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　　看似无用的废弃塑料瓶、破旧衣服，在回收加工之后，竟也能变成橱窗中华丽时尚的服饰。

　　深交所官网显示，2025年12月29日，生态环保面料供应商杭州福恩股份有限公司（下称“福恩股份”）提交注册，拟登陆主板。此次IPO，福恩股份拟募资12.5亿元，用于再生环保毛型色纺面料一体化项目、高档环保再生材料研究院及绿色智造项目。

　　时代商业研究院注意到，在全球服装产业向绿色低碳转型的浪潮下，福恩股份精准切入了“再生面料”这一差异化赛道，并成功打入优衣库、H&M、ZARA等全球快时尚巨头的供应链。不过，也正是由于品牌客户集中度较高，福恩股份近年来业绩有所波动，还未上市营收、利润就已双双失速。

　　此外，福恩股份与关联方、大供应商的信披分别存在前后不一、与公开资料无法对应的情形，信披质量与线日，就

　　、信披质量等相关问题，时代商业研究院向福恩股份发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。还未上市业绩已下滑，大额分红或逼近监管红线

　　招股书显示，福恩股份是一家生态环保面料供应商，主要产品为涤粘混纺再生面料和再生全涤面料。

　　再生面料的源头材料为回收再利用的塑料品、纺织品等，通过加工重新制成性能优良、可用于纺织的新化学纤维，进而织成面料，具有可再生、环保的特点。

　　近年来伴随着可持续发展理念的推广，再生面料越来越受到全球范围内服装品牌商和消费者的认同。福恩股份凭借这一特点迅速打开市场，稳稳站在了优衣库、H&M、ZARA等快时尚大牌的供应链中，2024年收入超18亿元，成为国内服装用再生面料领域的龙头企业。

　　招股书显示，2022—2025年上半年（下称“报告期”），福恩股份来自前五大终端服装品牌商的收入占比均在70%左右，整体收入占比稳定，但集中度较高。

　　作为一家主板IPO申报企业，福恩股份近年来的业绩表现却呈现出明显的波动，与主板“大盘蓝筹”定位的适配性值得关注。招股书显示，2023—2024年，福恩股份营业收入同比变动率分别为-14.00%、19.51%；净利润同比变动率分别为-17.11%、19.88%。

　　福恩股份在招股书及首轮审核问询函回复文件中解释称，2023年业绩有所下降的主要原因是对H&M、优衣库、ZARA三大主要品牌商（销售金额均超过1亿元）的销售金额有所下降，2022年度部分终端品牌商为应对公共卫生事件可能出现的风险，增加了当年度面料采购备货，进而影响了2023年采购计划。

　　。招股书显示，2025年前三季度，福恩股份的营收同比下滑5.51%、净利润同比下滑19.87%；其还预测2025年度营业收入同比下降5.79%，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润同比下降16.86%。

　　对此，在审议会议上，深交所就对福恩股份业绩稳定性发问，要求其结合行业发展态势、终端服装品牌商集中度及协议签订、议价能力及同行业可比公司情况等，说明业绩是否具有稳定性，是否存在业绩持续下滑的风险。

　　福恩股份还进行了一次大手笔分红，分红比例或逼近监管“红线”。招股书显示，2022年福恩股份现金分红高达3.81亿元，而当年的净利润仅有2.77亿元。时代商业研究院根据上述数据推算，福恩股份2022年的分红金额相当于当年净利润的1.38倍。

　　按照《发行上市审核规则适用指引第1号——申请文件受理》（2024 年修订），发行人累计分红金额占同期净利润比例超过50%且累计金额超过3亿元，同时募集资金用于补充流动资金和偿还银行贷款占募集资金总额的比例超过20%，将被列入负面清单。

　　根据上述数据推算，福恩股份的分红金额占近三年（2022—2024年）累计净利润的48.78%，或接近监管红线。

　　此外，从股权结构上看，福恩股份的实控人为王内利、王学林、王恩伟三人，其中，王学林、王内利为夫妻关系，王恩伟、王内利为父女关系，三人合计控股达83.89%，在IPO前共享了绝大部分的分红。

　　招股书显示，2022年11月，王学林、浙江正凯投资集团有限公司(下称“浙江正凯”）签署股权转让协议，约定王学林将其持有的公司450万元出资额转让给浙江正凯，占当时出资比例的2.57%。

　　而浙江正凯为浙江正凯集团有限公司（下称“正凯集团”）的全资子公司，正凯集团的控股子公司正凯纺织有限公司是福恩股份报告期内的客户及供应商且交易金额较大，基于实质重于形式原则，正凯集团及其下属企业被认定为关联方。

　　，福恩股份对其关联交易信披却出现了前后不一的情形。招股书“重大经常性关联交易”部分显示，报告期各期，福恩股份向正凯集团以采购坯布外协加工服务为主，采购金额分别为2035.89万元、1787.29万元、2202.28万元、1418.63万元。

　　招股书显示，报告期各期，航民股份（600987.SH）均为福恩股份的第二大供应商，采购金额分别为12683.07万元、9056.53万元、9528.40万元、4605.91万元。

　　在年报中披露的对前五大客户的销售金额，却无法与福恩股份披露的采购金额一一对应。招股书显示，2022年福恩股份对航民股份的采购额达12683.07万元，但在航民股份2022年年报中，前五大客户销售额中与上述金额最接近的数据为12424.93万元，两者仍相差258.14万元。

　　2023年类似问题再次出现，福恩股份对航民股份9056.53万元的采购额无法在航民股份前五大客户名单中找到相应匹配数据，与航民股份同年第三、四大客户的销售额偏差分别达113.08万元和573.70万元。

　　本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商业研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

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