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　　23Q3营收17.2亿元/同比+7.9%，归母净利润3.75亿元/同比+3.0%。（慧博投研资讯）追赶进度，指标符合预期。公司Q3酒类收入15.7亿元/同比+5%，符合进度表现（Q3同比去年略增，完成任务，进度70%+）。其中中高档酒13.9亿元/同比+3.4%，去年有基数影响，前3Q同比+11%，预计舍之道增速仍快速增长，品味舍得平均增速；普通酒1.8亿/同比+21%，前3Q同比+23%，沱牌今年回款节奏在前，像山东地区反馈沱牌特级（60-70元）高增、特曲陶醉均表现较好。Q3销售收现14.6亿/同比-17%，截至Q3末预收款3.26亿元，同比环比分别下降0.4亿/1.8亿。截至Q3末经销商2553家，较年初增加600家，季度增加100-200家左右，公司反馈新招商区域不超过地级市且不压货。Q3盈利表现跟H1类似，投入&并表有所影响。单Q3净利率21.9%，同比下降1pct，Q3毛利率74.6%，同比下降4pct，主要系产品结构表现（跟Q2趋同，夜郎古并表&中/低端占比）。费用率方面，税金率13.5%/同比-2.6pct，预计季度间波动，全年预计稳定接近15%左右；销售费用率21.5%/+2.8pct，公司今年以来在消费端做动销、阶段性市场投入增加，此外老酒馆/旗舰店等品宣做长期投入，费用提升。管理费用率12.8%/同比-2.3pct，相对正常水平（去年同期员工薪酬基数调整、折旧摊销等基数较高）。

　　盈利预测与投资评级：Q4我们预计公司持续蓄力动销和优先做长期投入；长期看在员工持股/股权激励推动下，公司顺应市场环境，把控节奏得当，有望保持量先价稳。估值端看明年不到20倍，性价比将逐步显现。我们调整2023-2025年归母净利润为18、21、27亿元（前值为20、25、32亿元，分别同比+7%、17%、28%（前值同比+18%、26%、30%），当前市值对应2023-2025年PE分别为21、18、14倍，维持“买入”评级。

　　证券研究报告·公司点评报告·白酒Ⅱ东吴证券研究所舍得酒业（600702） 2023年前三季度业绩点评：符合预期，盈利表现与H1趋同2023年10月27日证券分析师 汤军执业证书：证券分析师 王颖洁执业证书：S01 .cn 股价走势市场数据 收盘价(元) 110.30 一年最低/最高价104.07/215.10 市净率(倍) 5.41 流通A股市值(百万元) 36,608.15 总市值(百万元) 36,751.52 基础数据 每股净资产(元,LF) 20.40 资产负债率(%,LF) 33.50 总股本(百万股) 333.20 流通A股(百万股) 331.90 相关研究 《舍得酒业(600702)：2023年半年报点评：Q2符合预期，强动销去库存迎旺季》 2023-08-21 《舍得酒业(600702)：23Q1业绩点评：业绩符合预期，增长有余力》 2023-04-28 买入（维持） 盈利预测与估值2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 6,0567,1548,57110,500 同比22% 18% 20% 22% 归属母公司净利润（百万元） 1,6851,7952,0982,695 同比35% 7% 17% 28% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 5.065.396.308.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 22.5721.1918.1314.12 关键词：#业绩符合预期 投资要点事件：23Q1-3营收52.45亿元/同比+13.6%，归母净利润12.95亿元/同比+8.2%。

　　公司Q3酒类收入15.7亿元/同比+5%，符合进度表现（Q3同比去年略增，完成任务，进度70%+）。

　　其中中高档酒13.9亿元/同比+3.4%，去年有基数影响，前3Q同比+11%，预计舍之道增速仍快速增长，品味舍得平均增速；普通酒1.8亿/同比+21%，前3Q同比+23%，沱牌今年回款节奏在前，像山东地区反馈沱牌特级（60-70元）高增、特曲陶醉均表现较好。

　　Q3销售收现14.6亿/同比-17%，截至Q3末预收款3.26亿元，同比环比分别下降0.4亿/1.8亿。

　　截至Q3末经销商2553家，较年初增加600家，季度增加100-200家左右，公司反馈新招商区域不超过地级市且不压货。

　　单Q3净利率21.9%，同比下降1pct，Q3毛利率74.6%，同比下降4pct，主要系产品结构表现（跟Q2趋同，夜郎古并表&中/低端占比）。

　　费用率方面，税金率13.5%/同比-2.6pct，预计季度间波动，全年预计稳定接近15%左右；销售费用率21.5%/+2.8pct，公司今年以来在消费端做动销、阶段性市场投入增加，此外老酒馆/旗舰店等品宣做长期投入，费用提升。

　　管理费用率12.8%/同比-2.3pct，相对正常水平（去年同期员工薪酬基数调整、折旧摊销等基数较高）。

　　盈利预测与投资评级：Q4我们预计公司持续蓄力动销和优先做长期投入；长期看在员工持股/股权激励推动下，公司顺应市场环境，把控节奏得当，有望保持量先价稳。

　　我们调整2023-2025年归母净利润为18、21、27亿元（前值为20、25、32亿元，分别同比+7%、17%、28%（前值同比+18%、26%、30%），当前市值对应2023-2025年PE分别为21、18、14倍，维持“买入”评级。

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　　东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

　　行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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